一、 事件概述
公司发布2012年半年报:2012年1-6月份,公司实现营业收入21.38亿元,同比增长24.15%;实现利润总额3.56亿元,同比增长20.59%;归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长15.49%(追溯收购安徽继远及中天电子调整后的数据);EPS:0.20元。上半年实现合同(含中标待签)42.69亿元,完成年度计划的48.51%,追溯调整后同比增长30.15%。
二、 分析与判断
配电自动化等业务实现快速增长,引领公司业绩增长
2012年1-6月份,公司收入和净利润同比增长幅度分别为24.15%、15.49%,实现稳定增长,其中火电厂及工业控制自动化、电气控制自动化、配电自动化及终端设备是公司业绩增长最快的业务,同比增幅分别达到191.21%、103.18%、49.21%,火电厂及工业控制自动化业务实现大幅增长,主要是由于公司在石油石化、有色金属、矿业等行业工业控制及国际市场领域取得了突破;电气控制自动化大幅增长源于公司电站励磁系统及风电变流器取得突破,市场占有率得到进一步提升;配电自动化业务则主要是由于公司太原、兰州等配电试点项目及江苏农网智能化总包建设试点工程通过验收,收入实现确认所致。
订单稳定增长,下半年超预期可能性大
报告期内,公司新签合同42.69亿元,同比增长30.15%,完成年度计划的48.51%,根据公司历史合同签订规律,下半年是公司合同签订高峰期,公司计划在2012年实现新签合同88亿元,我们认为随着智能变电站开始大规模招标、城农网改造加速以及轨道交通招标进入密集期,公司新签合同超预期可能性大,确保公司业绩增长。
配、用电自动化未来仍将保持高增长是大概率事件
报告期内,公司配电自动化与用电自动化业务分别实现同比增长幅度达到113.86%、69.60%,配、用电自动化业务实现大幅增长主要源于国家电网加快城市配电网示范工程建设和农网改造升级工程,加大中低压配电网改造力度,加快电动汽车充换电站建设进度,对公司配、用电自动化产品需求大幅增长,目前国家对配电网升级改造力度持续加大,配用电自动化未来仍将保持高增长是大概率事件。
电网调度自动化未来仍有较大增长空间
报告期内,公司电网调度自动化业务实现收入4.98亿元,同比增长12.67%,低于预期,主要是由于部分合同项目建设进度延缓所致;报告期内,公司完成重庆、浙江等调度系统项目,并新签包括浙江、陕西、贵州等智能大运行调度系统项目,确保未来增长;目前省调及市县调加速推进升级换代工作,公司在该领域具备明显的技术优势,公司或将移植在省调、网调领域的技术与渠道优势,获取在市调、县调更多市场份额,因此公司电网调度自动化业务未来仍有较大增长空间。
轨道交通自动化业务低于预期，未来有望进入收获期
报告期内,公司轨道交通自动化业务实现2.52亿元,同比下降2.54%,低于预期,我们判断主要原因在于轨道交通业务受铁路事故影响,招标进程有所滞后,影响公司业绩增长。目前,我国已有36个城市制订了城市轨道交通规划,其中29个城市已获得国务院的审批,预计2020年我国城市轨道交通累计营业里程将达到7395公里,城市轨道交通发展高景气度为公司轨道交通自动化业务持续快速发展提供了良好机遇。随着“十二五”期间是轨道交通迎来建设的高峰期,公司轨道交通自动化业务将进入收获期。
大幅计提资产减值损失拖累公司业绩增长
报告期内,公司大幅计提了资产减值损失6094万元,拖累公司业绩增长;大幅计提减值损失主要是由于公司应收账款大幅增加86.85%,公司相应计提减值损失所致;公司应收账款大幅增加,主要是由于部分合同项目建设进度延缓所致,未来随着项目建设加快推进,资产减值损失计提影响将逐步弱化。
三、 盈利预测与投资建议
我们略微调整公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.75元和1.03元、1.39元,对应的市盈率分别为22倍、16倍和12倍,考虑到公司的龙头地位及二次设备持续景气,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价22.50元。
四、 风险提示:
电网投资持续低于预期。