据国外媒体报道，中国太阳能光伏电池板制造商--尚德电力在扩大意大利市场业务的过程中陷入6.9亿美元欺诈案，资助其扩张业务的主要贷款方——中国国家开发银行尽管接到风险警告，但仍一意孤行。
自7月30日爆出卷入5.6亿欧元虚拟债券后，全球最大的太阳能光伏电池板供应商、在美上市企业尚德电力的市值已经蒸发40%。
尚德电力拒绝讨论其持有的德国政府债券怎么就成了伪造的，该公司已经聘请律师调查这一重创中国上市企业的的涉嫌诈骗案。
中意私募股权公司Mandarin Capital表示，早在3年前其曾通过邮件告知中国国家开发银行不要涉入尚德电力位于意大利南部的目标区域，部分原因是欺诈已经成为蓬勃发展的可再生能源产业面临的“主要风险”。
Mandarin Capital表示，2009年中国国家开发银行曾邀请其共同投资尚德电力的环球太阳能基金（Global Solar Fund），后者是尚德电力为创造市场需求、扩大其在意光伏业务的一种投资渠道。
Mandarin Capital表示，其拒绝了中国国家开发银行的邀请，并邮件告知中国国家开发银行（一家政策性银行），建议其不要资助该基金的意大利光伏项目，因为这些光伏项目太大而没有可行性，并且还可能卷入犯罪。
中国国有银行——中国国家开发银行仍一意孤行，为GSF 的投资公司提供5.54亿欧元贷款。Puglia位于意大利南部地区，这里的太阳能光伏投资近乎疯狂。中国国家开发银行是否将潜在风险告知尚德电力，抑或中国国家开发银行被给予相反的建议，还是在Mandarin发出警告前中国国家开发银行已经提供贷款，这些都不得而知。
但是，事情的披露也引发了一系列的问题，为什么一家具有经验的意大利投资机构的强烈建议被忽视？根据尽职调查，这样一起根本不可能发生的欺诈怎么就落到了尚德头上？
尚德电力和中国国家开发银行拒绝就本文章发表评论。
中国银行不管风险一意孤行的意愿也凸显了国外竞争对手的申诉并不是空穴来风，容易获得而又低息的国家贷款赋予中国企业不公正的竞争优势，易于导致较弱的企业管理。中国国家开发银行的的贷款条款并没有体现在尚德电力的文件中。
私募股权基金Mandarin Capital成立于2007年，主要帮助中国企业进行海外投资，该公司管理合伙人Alberto Forchielli表示：“GSF有欺诈的嫌疑。”中国国家开发银行是Mandarin的主要投资者，另外几家是中国进出口银行和意大利的Intesa Sanpaolo。“中国国家开发银行没有听从我的建议。”
Forchielli表示，中国国家开发银行曾找到他，邀请其投资GSF资金，该资金大部分用于Puglia和Sicily的太阳能光伏发电项目。2010年6月，Forchielli通过邮件告知，意大利正处于“太阳能泡沫”中，中国投资者并不适合在这里投资。
Forchielli说：“我们产生了怀疑，因为其的确提到了很多重要企业、银行、与项目有关的法人名字，但是根据我的经验这是欺诈者采取的一贯手法。”
Forchielli补充说道，在致函中国国家开发银行反对投资意大利光伏项目之前，我还就此事征求了附属公司Cleantech S.r.l主管的意见。与Mandarin Capital不同，Cleantech专注于可再生能源，该公司首席执行官Stefano Carpigiani告诉记者，他向Forchielli证实投资这个基金是不明智的。
暗箱操作
反担保欺诈消息公布前，尚德电力发现一份文件与其持有的德国债券不一致。
在7月30日召开的电话会议上，尚德电力还指责GSF的Spaniard Javier Romero可能涉嫌欺诈，但没有提供任何证据，也没有回答任何问题。
尚德电力持有该基金80%的股份，并排除数名经理监督Romero的工作，后者自己的公司GSF Capital Pte Ltd持有10%的股份。尚德电力首席执行官施正荣持有剩余10%的股份。
8月5日晚，GSF资本公司声明称，“否认在尚德电力所称的涉及债券担保中，有任何不当行为。GSF Capital PTE ltd和Romero先生现在正在对所谓的涉及债券担保的不当行为进行调查，将在任何针对他们的诉讼中积极抗辩，确信在调查过程中会恢复清白。”
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自2007年出台慷慨的政府激励措施，意大利已经成为继德国之后的全球第二大太阳能光伏市场，其还是2011年发展最快的国家。
得益于地中海明媚的阳光和廉价的土地，Puglia、Sicily和意大利南部地区成为投资者掘金太阳能光伏的首选。
该地区太阳能光伏产业的繁荣发展也引发了一系列的腐败案，导致大量资产被扣押。意大利执法人员在针对该行业的调查中还获得了反黑手党调查人员的帮助。
到目前为止，没有证据证明尚德电力反担保欺诈案中有组织犯罪活动涉入其中。
文件来源
尚德电力表示，其从Romero的私有企业GSF Capital获得德国债券。尚德电力称，它需要这份文件做抵押，因为其已经获得中国国家开发银行的贷款。如果这笔5.6亿欧元贷款的反担保确实不存在，则意味着尚德电力将承担一切由GSF基金引发的，向国开行融资所产生的风险。
但是，据尚德电力透露，这笔债券最终的确不属于Romero，因为7月30爆出实际上是Romero的公司从另外一家欧洲企业那里借来的。尚德电力没有披露虚拟债券真正拥有者的名字，也没有说明为什么在这些文件上依赖Romero，而不是GSF基金自己的资产。
但是，不清楚的是，作为回报，尚德电力为Romero向其提供债券支付了什么，以及Romero的公司为获得这笔债券向原持有者支付了多少钱。
Daiwa Securities分析师Pranab Kumar Sarmah表示：“我们不理解为什么一家欧洲企业允许GSF Capital以债券的形式借款5.6亿欧元，因为GSF Capital的资产还不及这笔债券价格的10%。”
另一个谜就是，为什么尚德电力在获得中国国家开发银行贷款两年后才发现这笔债券可能不存在。
尚德电力表示，这些债券资质证书一直存放在一家托管银行，只是公司最近决定出售该基金时才发现的。
Allen & Overy 企业律师 Roger Lui 表示：“尚德电力本可以做一些最基本的尽职调查，来确保这笔债券的确存在。”
机构下调尚德目标价至0美元 称破产是唯一出路
被反担保骗局缠身的尚德电力连续两日股价大幅下跌，而今日美国投资机构美新集团（Maxim Group）分析师再次给予尚德电力“卖出”评级，目标价由先前的0.5美元下调至0美元。该分析师认为，尚德电力走出困境的唯一办法是破产重组，但无论如何目前持有尚德股票的投资者最终将全军覆没。
美新集团此前刚刚在5月份将尚德的目标价由1.5美元下调至0.5美元。而在今日最新发布的一份评级报告中，该机构再次表示，尚德电力有5.41亿美元负债将在未来几个月内到期，但尚德电力的银行现金存款不足，自由现金流为负数，届时尚德将无力支付。根据尚德电力公布的一季度财务报告显示，截至2012年3月31日，尚德电力在手现金共计6.63亿美元，而短期借款高达15.74亿。
尚德电力最近表示，正在计划出售其在下属子公司环球太阳能基金管理公司（GSF）内的股权，分析人士认为，这一举动的主要目的便是为筹集流动资金以缓解负债压力。但这一计划随之揭露出尚德可能陷入一起与该基金公司有关的反担保骗局。美新集团分析师认为，这笔很有可能根本不存在的6.82亿美元的债券担保，将会造成尚德资产负债表里巨大的漏洞需要填补。
在该分析师看来，目前尚德电力唯一的出路便是破产重组，引入新的股东和运营资金来重新运作。而在此之前，尚德股票一文不值。