特变电工：未来还看特高压和海外业务 维持买入评级
发布时间：2010-10-28
来源：中国自动化网
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•第三季度业绩低于预期。1-9月实现营收128.8亿元，同比增长20.22%;净利润13.71亿元，同比增长12.47%，前三季度EPS为 0.75元。第3季度实现营收41.22亿元，同比增长12.69%；净利润4.11亿元，同比减少-3.5%，第3 季度实现EPS 为0.22 元。
•毛利率仍有小幅下滑。第三季度毛利率为21.59%，同比降低2.22个百分点，环比前两个季度均有下浮下滑，从而拖累第三季度业绩。我们认为主要原因是变压器产品遭遇较大竞争压力，同时原材料成本上涨。我们预计全年毛利率为22%左右。随着募投项目的实施，未来高端产品占比进一步提升，毛利率将保持平稳。
•海外业务成为亮点。上半年，公司成功中标印度国家电网首条765KV变电站工程等项目，公司国际市场新签定单较2009年同期大幅增长；下半年公司与赞比亚国家电网签订两个330KV电网建设合同(3.3亿美元)。我们认为公司在海外市场取得不断的突破，将弥补国内电网投资的减缓，对2011-2012年业绩贡献较为明显。
•“十二五”电网规划带来利好。2015年前我国建成“三纵三横一环网”，并建成11回特高压直流输电工程，预计未来5年我国特高压投资将达2700多亿元。鉴于公司在特高压交直流示范线路中标情况和特高压产品的竞争力，我们认为公司将成为未来电网大建设的主要受益者之一，2011年开始进入新的发展阶段。
•增发服务内外两个市场。增发项目将特高压直流换流变压器以及出口业务作为重点，募投项目的实施，将与国内外新的市场需求同步，我们认为公司将面临新一轮的增长。
•盈利预测：考虑到增发，预计2010-2012年实现的EPS分别为0.84元、1.12元和1.45元，基于海外业务的良好进展和国内特高压建设的启动，公司竞争优势明显，维持“买入”评级。
•风险提示：海外市场项目进展低于预期；毛利率继续下滑的风险；特高压建设进度低于预期。
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