事件:
公司1-9实现营业收入358,165,186.97元,同比增长61.81%,归属于上市公司股东的净利润80,632,972.36元,同比增长74.80%%,基本每股收益0.68元,ROE为9.19%%。公司预计全年业绩同比增长50%-70%。
点评:
1.公司三季度业绩良好表现超出市场预期。三季度公司营收环比略有下降,但总体仍保持上半年快速增长势头,主要原因是市场需求较上年同期旺盛;同时公司加大市场开拓力度及品牌建设,销售收入增长较快。
2.毛利率维持稳定。三季度毛利率约41%,与09年相比下降2个百分点,毛利率稳定且维持在较高的水平。这一方面是由于公司具有较强的成本控制能力,另一方面表明行业竞争环境仍然有序,没有出现价格战。
3.引领内资品牌市场份额的提升。目前我国
低压变频器领域外资品牌仍然占据大部分市场份额,2008年外资品牌占76%的份额,但内资品牌凭借技术的快速进步和低于30-50%的价格,具有强大的竞争力,仅05至08年,内资市场份额提升了近10个百分点。因此内资品牌市场份额在未来几年将持续提升,公司作为低压变频器企业龙头,将引领这一进程。
4.公司进军电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道
交通牵引系统等高端应用领域。公司近期公告以2600万元增资无锡德仕卡勒科技有限公司,借此拓展电梯控制一体化业务,成立徐州英威腾电气有限公司建设年产600台防爆变频器项目以及成立深圳市英威腾交通技术有限公司布局轨道交通牵引系统。我们认为一方面是公司运用超募资金、提高资金使用效率的举动,另一方面,这些投资项目符合公司的发展战略,拓宽了产品线,也有利于维持较高的毛利率。比如电梯自动化这样的高端应用领域,同行的汇川技术的毛利率达50%。
5.估值与投资建议:我们认为变频器领域广泛,公司作为低压变频器龙头,将引领内资品牌抢占外资份额的进程,同时公司募投项目投产、进军高毛利的电梯控制领域等带来持续的增长动力。预计10、11、12年EPS分别为1.10元、1.75元和2.53元,给予公司推荐评级。
主要风险因素:竞争加剧导致毛利率大幅下降、新业务领域拓展不利