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未来是否值得期待 艾默生的"苦日子"或要来了?

发布时间:2019-03-15 来源:凌晨六点TMT 类型:自动化要闻 人浏览
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艾默生 自动化业务

导  读:

与过去几年相比,艾默生公司的自动化业务的石油驱动程度较低,而且仪器需求相对较强,但该周期可能已经过去了高峰期。


  艾默生第一季度的财务状况并不那么令人印象深刻,整体收入增长低于平均水平(尽管自动化业务健康)并且部门利润率低于预期。


艾默生,自动化业务



  与过去几年相比,该公司的自动化业务的石油驱动程度较低,而且仪器需求相对较强,但该周期可能已经过去了高峰期。

  流程自动化和气候仍然相对具有吸引力,艾默生的股价看起来有点被低估,但投资者的短期关注可能会限制短期收益而没有更多的戏剧性推动因素。

  艾默生电气(EMR)并未在最近的工业涨势中落后,但它也没有真正脱颖而出,因为华尔街似乎担心非住宅支出放缓的风险(特别是面对油价疲软,中国)和过程自动化支出较弱。我的担忧更多地与机构投资者的浮躁和短暂的注意力有关;艾默生很可能已经度过了高峰期的增长点,而且由于投资者寻找更多令人兴奋的故事,我担心这些股票可能表现不佳。

  12月财报

  总的来说,艾默生第一季度(12月份的季度)并没有让我印象深刻。这绝不是可怕的,但是有足够多的问题需要讨论。

  据报道,收入增长略低于9%,但有机基础上更为4.5%-与本季度(约6%)的行业中位数略差,与预期相差约2%。自动化继续保持良好发展,自动化解决方案在上游,化工,中游,金属和采矿业的持续优势方面有机增长7%。商业和住宅解决方案(或C&RS)的有机收入下降1%,气候疲软(报告下降5%,而不是有机产品),中国下降30%,工具整体环境低迷(如Stanley Black&Decker(SWK)等公司所见)。

  利润不那么令人印象深刻。管理层一直采取更多定价行动以抵消成本上升,但影响尚未显示在数据中,本季度毛利率持平。分部利润仅增长1%,自动化部门利润率下降50个基点,C&RS部门利润率下降240个基点。总而言之,艾默生在分部利润水平上错失了约0.06美元/股,在公司支出项目中通过较低的激励费用(来自较弱的股价)以及通过降低税收来进一步收回。

  务能否继续进行?

  由于约有40%的艾默生过程自动化业务以某种方式与石油/天然气相关联,因此可以理解的是,油价疲软是否会对公司客户的资本支出构成压力。霍尼韦尔(HON)是艾默生最大的过程自动化竞争对手之一,承认其盈利报告可能出现订单延迟,罗克韦尔(ROK)也承认需求有所放缓。

  我想艾默生的情况略有不同。首先,增长的连续减速是整个过程自动化领域的常态(尽管西门子(OTCPK:SIEGY)的季度表现强劲),但艾默生在结果中脱颖而出。其次,艾默生更倾向于使用仪表而不是DCS(控制系统),这是ABB公司(ABB),霍尼韦尔和横河电机(OTCPK:YOKEF)等公司的比较优势。

  第三,与过去几年相比,公司现在有了不同的组合。上游作为项目漏斗的一部分明显缩水(从大约40%到25%),而液化天然气等领域已经扩大。液化天然气实际上已成为过程自动化领域的一个重要项目驱动因素,这让我很好奇我们何时会看到热发电的好转(使用该液化天然气)。

  总而言之,我仍然普遍看好艾默生的流程业务,并认为这个周期有更大的运行空间,但我认为增长率可能会从这里收缩,这可能是一个感知问题。关于自动化的一个更大的问题,以及我希望在即将到来的投资者日期间听到的内容,是该公司计划建立其混合和离散自动化功能的计划。

  等待气候变化

  中国的气候业务明显减弱,虽然管理层认为他们积极应对(减少库存等),而且中国C&RS销售将在本财年下半年恢复正值,我认为可能也是如此乐观(并且艾默生管理层对市场转向持乐观态度)。随着2019年的到来,我对中国非住宅市场的健康状况有了更为有意义的担忧,不过我认为艾默生在长期基础上仍处于有利地位。

  我曾经多次表示,我对非住宅建筑的共识不那么乐观,而且我认为欧洲的疲软随着年度的增长而变得更加明显,而美国的增长可能会放缓所有其中,我认为气候是一个相对较好的地方(并非所有的非resi支出都是一成不变的),因为我认为对暖通空调相关设备的需求会持续健康,我相信制冷设备正在触底或可能开始恢复。

  至于业务的非气候部分,我现在对设备和工具更加谨慎,特别是专业工具。如果艾默生的某个区域在2019年令人失望,我认为这可能是最有可能的(除了中国气候的反弹较弱/不存在的风险)。

  展望

  我对我的模型进行了一些微调,但没有什么重要的。我仍然预计2019财年收入增长率高(报告),FCF利润率约为13%,长期收入和FCF增长分别约为4%和6%。可以说,与我的模型最大的潜在偏差将是公司解体-这可能会在即将到来的投资者日得到解决。

  扣除这些现金流后,我认为艾默生或多或少价格合理,并且/或定价高单位数的年化回报。在EV/EBITDA的基础上(受利润率和ROIC/ROA推动)股票看起来有些被低估,我认为70美元的中低价位有上行空间。

  底线

  我对艾默生的担忧更多地与近期工业股的反弹有关(吸收了低估,或许反映了不断上升的预期),而且我认为,对于2019年晚些时候经济增长的快速反弹,可能过于乐观。我还担心艾默生的股票在这样一个市场中的表现,即该公司的增长势头将会变弱(不是负面的,只是正面的数字会减少)。不过,对于长期买入并持有的投资者而言,这只是噪音,我认为持有这些股票仍然是可信的理由,因为流程自动化和气候变化在本轮周期的这一点上仍然相对具有吸引力。

  本文作者:Stephen Simpson,美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股。

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