水泥行业：产量增速放缓 成本推动价格上涨

产量增速下降 投资回落是主因 
    截至7月份，全国共生产水泥7.67亿吨，累计同增8.3%，增速进一步回落，7月份产量环比降幅为9.4%，降幅较去年同期略有扩大。截至7月份，全国重点联系水泥企业共生产水泥2.95亿吨，销售率基本保持稳定。 
    自年初以来，全国水泥产量增速明显低于去年，作为与固定资产投资水平显著相关的行业，水泥行业的增速下降意味着投资水平的下降以及需求的减少。7月份，全国固定资产投资名义增速为27.3%，较去年同期增长了0.7个百分点，但若考虑到去年以来的价格上涨因素，实际的增速则呈下降趋势，这与水泥行业的增速变化趋势是一致的。 
    7月份，居民消费价格总水平累计同比上涨7.7%，增速继续回落，显示国家的宏观调控政策已取得一定成效。上半年国内生产总值130619亿元，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点，工业生产增速减缓。我们认为，上半年投资增速的减缓是水泥行业增速放缓的主因，当前经济运行仍面临价格上涨过快的压力，下半年国家在银行信贷方面的控制仍会加紧，为了保持经济的稳定增长，国家有望在财政方面加大投资力度，加大基础设施的建设力度，而这将会带动大量的水泥消费需求，水泥行业的全年增速有望保持在9%-10%左右。 
    成本推动价格上涨 
    7月份重点联系水泥企业水泥价格同比、环比依然保持了上涨态势，增速较6月份有所加快，其中PO 32.5和PO 42.5两个主要品种的价格同比增速分别为4.6%和12.6%，分别较上个月提高0.8和3.3个百分点。 
    作为主要原燃料的煤炭价格在8月份有所回落，但依然在高位运行，这在一定程度上印证了我们在以前报告中的判断，即煤价有望保持平稳并逐渐回落。通过对比煤价和水泥价格的涨幅可以发现，上半年水泥价格的变化基本上是跟随着煤炭价格变化的，这也说明当前的水泥价格上涨在很大程度上是成本推动型的。截至上半年，水泥价格的上涨基本上覆盖了煤炭价格的上涨，水泥企业的盈利没有大幅度增加。下半年影响行业盈利的因素仍然是煤炭价格的走势和水泥价格的转嫁能力，区域差异将继续存在。  
    中报呈现区域差异 
    目前水泥行业上市公司中报已基本披露完毕，剔除新上市的塔牌集团和未公布中报的ST双马，我们通过对比板块的收入和成本可以发现，2008年中期，由于原材料价格的上涨，行业的成本增速超过了收入增速，由此导致毛利率出现下滑趋势。 
    通过具体公司的对比可以发现，虽然行业的毛利率出现了下滑趋势，但由于区域差异的存在，仍有个别公司的毛利率同比实现上涨，进一步分析可以发现，这些毛利率上涨的公司集中分布在西北及西南区域，这验证了我们之前做出的判断，即西北、西南区域由于较高的投资水平以及丰富的资源储备、较低的资源价格而具有比较优势，是近期可以重点关注的区域。 
    关注行业投资变化
    今年上半年，水泥行业投资完成446.45亿元，同比增长近70%，今年上半年的水泥投资已经超过了2003年全年水泥投资的总规模。据初步估算，2008年将新增水泥产能2亿吨以上，2009年又将新增水泥产能2.6亿吨。在当前固定资产投资放缓的背景下，水泥产能的过快增长不利于行业健康和可持续发展，如果行业投资过快发展，行业的供需平衡被打破，则行业又将陷入周期性低谷的轮回之中，这两年结构调整取得的成绩将功亏一篑，这是大家都不愿看到的结果。因此在当前需要对行业投资保持高度关注。 
    此外行业当前面临的主要不确定因素仍然是宏观调控对于固定资产投资增速的影响以及煤炭价格上涨给行业带来的成本压力。煤价的稳定、政府财政支出力度的增加等预期的明朗将使行业的投资机会趋向明显。