经历了21世纪头几年的起飞，经历了2008年金融危机的洗礼，经历了2010年盛极一时的繁华，也经历了2011年渗入肌骨的严寒。近些年来，光伏行业真可谓是大起大落。
曾经光彩照人、受万人追捧的光伏行业，现如今却是人人敬而远之。财富神话瞬息之间变成冷冰冰的亏损数字，身处“冰窟”中的光伏企业，眼下也只算是苟延残喘罢了，让人不得不感叹“风水轮流转”这一永恒真理。
根据美国投资机构MaximGroup最新统计数据显示，中国最大的10家光伏企业的债务累计已高达175亿美元，约合1110亿元人民币，国内整个光伏产业已接近破产边缘，其中江西赛维LDK和尚德电力破产的可能性最大。
尚德电力，全球最大的光伏产品和面板制造商;赛维LDK，全球最大的太阳能多晶硅片供应商。两家业内知名的光伏企业，如今双双深受高额债务所累而不能自拔。屋漏偏逢连夜雨，一则遭遇GSF反担保骗局重创，一则遭受欠薪风波、供应商堵门冲击，“风雨飘摇”中的尚德赛维，情何以堪?
财报解析
(I)尚德电力财报 负债率超80%
在美上市的中国光伏企业尚德电力于5月23日发布今年第一季度的财报。
尚德电力今年一季度财报显示，公司主营的光伏产品发货量环比减少26.9%，同比减少22.1%;总收入为4.1亿美元，同比下降53.31%;流动资产总额环比减少5.45%;而流动负债总额环比则增长20.39%。截至2012年一季度，尚德电力负债总额已达35.82亿美元，而其总资产为43.79亿美元，其资产负债率已高达81.8%，仅次于江西赛维LDK。并且，尚德电力将有约5.41亿美元的短期负债将于明年3月到期。
在回款周期方面，虽然应收帐款有著明显的下降，但因为营收下降速度较快，导致销售变现天数(DSO)上升到了90天。
作为第一家在纽交所成功上市的中国民营企业，尚德电力却表现不佳。其财报显示，目前公司的负债率已超过80%。
在近期传出公司陷入总额高达5.6亿欧元 (43亿元人民币)的反担保骗局后，公告发布当天，尚德电力股价下跌14.650%，创下了自2009年2月以来的最大单日跌幅，此后两个交易日，股价继续下行，分别下跌15.672%和10.619%，其中8月1日股价一度跌破每股1美元，至0.81美元，不到2008年时的百分之一。
美国投行MaximGroupLLC驻纽约的分析师AaronChew表示，已将对尚德电力的评级降为“卖出”，公司股票12个月的目标价从50美分下调至0美分。
“美国投资者已经对该公司失去了信心。”AaronChew表示，他认为，目前摆在尚德电力面前唯一的办法就是破产重组，因为公司的股票“已经分文不值”。
而尚德的股价也已从2008年1月3日90美元/股的巅峰，暴跌至8月1日的1.02美元/股，跌去约98.87%市值。
(II)赛维LDK财报 负债率达87.7%
北京时间6月26日，全球领先的垂直一体化光伏制造商赛维LDK公布其未经审计的2012财年第一季度财报结果(截止至2012年3月31日)。
所有财报数据均按照美国公认会计准则计算，汇率单位为美元。
该公司第一季度财报数据具体如下：
净销售额2.001亿美元;
一季度硅片出货量164.4MW，光伏组件及电池片出货量为153.9 MW;
一季度多晶硅总产量约为1，900.8公吨;
一季度电池总产量约为51.2 MW。
2012财年第一季度净销售额为2.001亿美元，而2011财年第四季度净销售额为4.202亿美元，2011财年第一季度净销售额则为7.633亿美元。
2012财年第一季度毛损为1.31亿美元，而2011财年第四季度毛损为2.752亿美元，而2011财年第一季度毛利为2.416亿美元。
2012年第一季度毛利率为负65.5%，而2011财年第一季度毛利率为正31.5%。
由于一季度相对较高的多晶硅制造成本与多晶硅、硅片及组件价格的持续下跌，LDK管理层决定进行库存减记并拨备总额9110万美元的确定采购量。另外需拨备570万美元用于可能发生的反补贴与反倾销税率。因此，受此影响，2012财年第一季度公司运营毛利率为负数。
2012财年第一季度运营亏损为1.358亿美元，而2011年第四季度运营亏损为5.314亿美元，2011财年第一季度运营收益为1.961亿美元。
2012财年第一季度营业利润率为负67.9%，而2011财年四季度营业利润率为负126.5%，2011财年第一季度营业利润率为25.6%。
2012财年第一季度所得税退税收入达1560万美元，而2011年第四季度退税收入为4510万美元，2011年第一季度所得税费用为4420万美元。
2012财年第一季度归属于股东的净亏损额达1.852亿美元，或稀释每股亏损为1.46美元，而2011财年第四季度净亏损额为5.887亿美元，或稀释每股亏损为4.63美元。2011财年第一季度净收益达1.354亿美元，或稀释每股收益为0.95美元。
2012财年第一季度，LDK公司现金与现金等值物为1.357亿美元，短期已抵押银行存款为6.033亿美元。
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负债总额60亿美元，负债率达87.7%
数据显示，公司第一季度净销售额2.001亿美元，归属于公司股东的净亏损额达1.852亿美元，稀释每股亏损为1.46美元。而在2011年第一季度，公司净收益达1.354亿美元。
根据赛维LDK一季度财报，2012财年第一季度公司净销售额为2.001亿美元，而2011财年第四季度净销售额为4.202亿美元，2011财年第一季度净销售额则为7.633亿美元。值得注意的是，公司今年一季度毛利率首现负数，为-65.5%。而2011财年第一季度毛利率达到31.5%。一年之间，冰火两重天。
2012财年第一季度，赛维LDK现金与现金等值物为1.357亿美元，短期已抵押银行存款为6.033亿美元。在陷入巨额亏损的同时，赛维LDK还背负着沉重的债务。公司2011年年报显示，公司负债总额共计60亿美元，负债率达87.7%。
事件透视
1、 尚德破产传闻
连日来，尚德电力股价跌破1美元，股价从1.35美元/股一直跌到0.94美元/股，其市值在一个年度内缩水85%以上，与巅峰时期的90美元相去甚远。缘由是公司宣布“可能受全球太阳能基金5.6亿欧元债券欺诈”。
遭遇反担保骗局
7月30日，尚德电力官方发布公告，由于基金管理公司相关方提供的5.6亿欧元等值的德国政府债券反担保存在文件造假的可能，目前正在对公司投资的环球太阳能基金(GSF)展开调查。
资料显示，2008年2月成立于卢森堡的GFSII，主要投资目标为研发太阳能项目的非上市公司，尚德电力是其主要投资人，直接或间接持有其超过96%的股份。
2010年5月，尚德电力为GFSII担保，向国家开发银行贷款5.54亿欧元用于项目融资，而GFSII方面则以价值5.6亿欧元等值的德国政府债券为尚德电力提供反担保。
近期，为缓解资金压力，尚德电力考虑出售公司持有的GFSII股份。但公司外聘顾问在调查中发现了GFSII为尚德电力提供的反担保可能存在瑕疵，高达数十亿元人民币的贷款可能要由尚德电力来偿还，这对目前本就面临极大债务压力的尚德电力来说，无异于雪上加霜。
而近期尚德电力提供的英文公告称，这一反担保“有可能是不存在的，尚德电力有可能成为受害者”。
8月3日，受GSF基金反担保涉嫌欺诈的影响，尚德电力股票连日大跌，收盘在每股0.95美元，目前市值仅为1.71亿美元。
值得注意的是，尚德在中文公告里所称“可能存在瑕疵”，在英文公告里的表述为，GSF相关方为尚德提供5.6亿欧元的反担保“有可能是不存在的，尚德有可能成为受害者”。GSF是由尚德为主要投资人的基金，并委托管理公司全权管理，主要从事太阳能光伏电站开发、建设和运营的投资。
这意味着，尚德很可能受到了子公司合作伙伴的欺骗。总金额5.6亿欧元的担保债券很可能是子虚乌有，而尚德在承担GSF基金本应承担的风险。
骗局还是阴谋?争议都是围绕持有另外10%股权的GSF资本所引发的，其最终答桉，仍待尚德的自查报告中获得。
骗局还是阴谋?
“如果担保债券真的是不存在的，那么一个疑问就是，这些担保每年每季是怎么通过德勤的审计?又如何通过银行审查?这几乎是不可能的事情。如果担保债确实存在，那尚德的目的是什么?”一位同在美国上市的光伏企业人士表示，这件事衹有两种可能，要么当年是个骗局，要么现在是个阴谋。
“这是违背常识，匪夷所思的事情。”有业内人士如此表示，尚德以发公告的形式曝光该诈骗，说明事态已经发展到无法解决的地步。但是，其声明是有所保留的──即“外聘顾问尽职调查时发现”，并表明自己公司管理层无人参与。
“急需资金的尚德在撤资中，并未获得该GSF资本公司认同的良好估值，由此施压。”该人士如此解释。
“如果是阴谋，这丑闻是毁灭性的”，一位投行人士对此提出异议，尚德电力和施正荣本人是该基金的LP(LimitedPartner，有限合伙人)，是承诺出资和实际拥有者。而GSF资本是GP(GeneralPartner普通合伙人)。“GP的话语权并不强大，此外，一般私募基金的GP衹持有2%股权，而GSF资本公司出资10%，相当于一个出资人”。
另一位投行人士也对此表示，“从法律条文上来说，GP具有管理权应该具有话语权，但从商业实践上来看，GP必须顾及LP的分批投资和感情，实际话语权并不大”。言下之意，尚德应该不至于做出这样的事。
骗局还是阴谋，或是另外一种可能，仍有待尚德的自查报告中获得。但在采访中，几乎所有人都表示，“尚德和施正荣本人不可能不知情”，不知情就意味着失察，5.6亿欧元这么一大笔金额的担保资产不存在，对尚德的商誉和品牌的影响也不容小觑。
“即便如尚德所说确实是受骗了，最后的反担保骗局成立后，这笔5.6亿欧元的贷款担保很可能被计提，对尚德目前的财务窘境和品牌来说，更是雪上加霜。”申银万国海外研究部分析师余文俊指出。
那么，尚德电力的资金究竟紧张到何种程度?余文俊介绍，至明年3月份，尚德到期短债达15.75亿美元，可转债达5.11亿美元，共计20.86亿美元──这相当于尚德2011年营收的70%左右。而在今年第一季度，尚德的现金仅为4.74亿美元。
“也就是说，要还上明年3月份(将要到期)的债务，今年尚德至少要赚16亿美金，而这几乎是不可能的事情。”余文俊表示，儘管今年的第二季报还未公布，但继续亏损是大概率事件，意味着，尚德电力已经连续五个季度亏损。
由此可见，尚德欺诈案固然扑朔迷离，但尚德本身何尝没有问题?若非如此，何以巨亏如此?事实上，欧洲的代理商一直存有这样的疑问：为什么尚德的组件卖的比别的光伏企业贵，却仍然亏损?
无论如何，尚德电力眼下看似正处于悬崖边缘，可能被竞争对手收购，甚至走向破产。
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2、赛维破产传闻
一直深陷破产传闻的江西赛维日前公布了上半年财报，其净利润亏损10.8亿元，负债总额266.76亿元，负债率为88%左右。而江西赛维的负债与产权比率达到7 .4，这意味着按欧美的公司会计准则，江西赛维已资不抵债，目前已接近破产，或需要重组。
难以维系 依靠政府救济
话说赛维LDK，自今年四月以来就一直处于风口浪尖：大规模裁员，拖欠员工工资，补偿金不公，员工围攻公司和新余政府大楼，江西省政府出面提供20亿紧急贷款(事后证明为“赛维LDK稳定发展基金”)，以及近日以来的新余市政府为其债务兜底……自2007年登陆纽交所，创造光伏界的光伏神话以后，赛维LDK的厄运也开始尾随而来，疯狂扩张使得赛维逐步陷入不可自拔的债务危机之中。
据报道，在赛维新余总部的生产基地、马洪多晶硅生产工厂、苏州组件生产厂，除硅片业务外，其他生产环节的开工率均不足20%。位于新余马洪镇产能为1.5万吨/年的多晶硅工厂已经停产两个月;苏州产能800MW/年的组件厂已经停产半个月，现在消耗最后30MW的库存;产能为1.5GW/年的南昌组件生产基地现在每月产量仅20MW;新余的8条电池生产线已经停产6条，合肥的36条生产线已经停产32条;新余的11个切片车间也已经停产了1/4。
一边是岌岌可危的债务压力，一边是大面积停产的生产状况。在营收难以支撑赛维还债的情况下，新余市政府不得不为赛维输血维系其生存。
7月12日，新余市人大常委会在其官方网站披露了该市第八届人大常委会第七次会议消息：“审议通过市人民政府有关将江西赛维LDK公司向华融国际信托有限公司(下称“华融信托”)偿还信托贷款的缺口资金纳入同期年度财政预算的议案。”消息一出，立刻引发了政府是否该为民营企业债务买单的大讨论。几天后，新余市政府从官方网站上撤掉了这条公告。
据OFweek太阳能光伏网了解，赛维于三年前在华融信托办理了一笔5亿元的信托业务，这笔资金于2012年6月29日到期，已由江西省财政“赛维LDK稳定发展基金”先行偿还。日前，赛维希望再向华融信托办理一笔新的5亿元信托业务。为了防范风险，华融信托开出了条件：新余市政府出具经市人大常委会审议通过的将该贷款还款计划列入财政预算的相关文件。
不过，将赛维LDK偿还信托贷款的缺口纳入同期年度财政预算的提请人，并非新余市政府，而是赛维LDK所在的新余高新技术产业开发区管委会。当编者向新余高新技术产业开发区求证时，该开发区管委会主任任光明表示，“企业有企业的运作规定，政府怎么能干涉企业的行为呢?企业应该按市场规则经营发展，该还债的还债。”任光明特地强调，政府不会为赛维还债。
然而另一新余市政府官员却描述了另外一个版本的故事。“赛维为新余是做了很大贡献的，解决了几万人的就业问题。保住赛维，就保住了新余这几万人的饭碗。”这一官员表示，“希望赛维能够撑下来，度过这个难关，不只是新余市的事情，整个江西省都达成了共识。”
除了解决就业，赛维还曾为新余的当地财政贡献良多。“以往效益好的时候，赛维每年可以缴纳9、10个亿的税收，这相当于新余两个县的全年财政收入了。” 新余市地税相关负责人说，“政府多给赛维一些帮助也能理解，当然在帮助方式上还需要商议。”
赛富基金合伙人闫焱曾炮轰过赛维，称赛维在财务上已经破产，目前的行尸走肉只不过是政府在用纳税人的钱为其输着血：电价补贴、低息贷款、无偿的土地和免费的排污。
光伏产业高峰期时，地方政府争抢项目，提供电价、土地优惠政策和配套资金。在政府强大助推之下，这一产业高速狂奔。而赛维的四处扩张，恰逢2011年欧债危机的冲击、光伏补贴的减少、美国“双反”等恶劣生存环境，这家号称“江西第一大能源公司”、“全球最大的太阳能硅片制造商”，深陷债务危机不能自拔。目前，这家依靠政府扶持快速崛起的光伏制造商，只能依赖政府输血艰难求生。
而对于赛维“国有化”，新余市高新开发区工作人员则说，“赛维LDK最大的可能性是重组，不过这个还需要和彭小峰谈。从现在的情况来看，由省内企业接手的可能性不太大，因为赛维LDK盘子太大了。”在江西省，规模做到像赛维LDK如此之大的企业屈指可数，“能接手的也只有江西铜业、新余钢铁了，但是怕赛维LDK把他们拖垮了”。
内斗激烈 矛盾公开化
自从2011年多晶硅业务在香港上市失败之后，赛维就非常被动。虽然彭小峰一再宣称继续启动硅料的上市计划，但是多晶硅工厂技术和安全问题依然存在，且赛维内部都认为120亿的多晶硅投资是个“无底洞”，很难收回来。
分析人士认为，彭小峰尝到了在硅片业务中“大规模快速占领市场”的甜头，而且想要将这种模式复制到多晶硅行业中，然而风险极大。多晶硅对于彭小峰来说是完全陌生的化工业，而且与硅片、电池片、组件产业中核心技术掌握在设备商和关键原料供应商中不同，多晶硅行业中真正的技术掌握在德国瓦克、美国Hemlock这样的生产商中，这些都是赛维在多晶硅行业直接竞争对手，核心技术必须依靠生产经验逐渐累积。
最新情况是，根据赛维公布的2012年第一季度报显示，截至一季度，赛维的负债约60亿美元，负债率接近90%。其中短期债务高达22.5亿美元。
一位赛维离职主管说，“债务问题都是表象，最大的问题在于内部管理。”派系斗争使得赛维内耗过大，企业内部无法合力来完成事情，彭小峰唯一能做的就是平衡。赛维创始初期就与彭小峰并肩战斗的公司执行董事和战略执行副总裁邵永刚也在今年6月份选择了离职。
“赛维内部的组织结构有问题，各个部门相互牵制，相互扯皮。”一位赛维离职中层说。
比如，赛维的工程事业部由常务副总裁朱良保主管，最早是由位于新余的赛维LDK光伏科技工程有限公司处理相关业务。但是为了制衡，彭小峰又主导在合肥成立了赛维LDK太阳能电力集团，由赛维太阳能工程技术公司总经理薛怀斌负责具体事务，薛可以直接向彭小峰汇报。
而李怀离开，除了开工不足导致薪酬降低之外，另一重要原因是他对于自己在赛维的发展感到“毫无希望”。马洪多晶硅工厂很多中层管理人员来自新余第二化工厂，在晋升时新余本地人或从新余第二化工厂过来的人会受到更多优待。像李怀这样认真、本分工作的外地人根本没有任何晋升的可能性。
“LDK的根基就像个国企，因为LDK多数人是从新余的国企来的，新钢、二化、钢丝厂等。”赛维离职中层说。
这是赛维内部管理问题的一个缩影。仅成立七年，由于快速扩张使得赛维过早地患上了大公司病，垂直体系冗长，内部派系斗争激烈，同一管理工作彭小峰会安排两个人来做，彼此制衡。
除此之外，人力成本的过度浪费也是造成赛维经营状况不良的重要原因之一。“此前赛维有非常多的冗余人员，但是几乎从不裁员，这就是彭小峰和政府之间达成的协议，有就业指标任务的。”
彭小峰曾经以打造全产业链为荣，但是他所希冀依靠速度和规模将竞争对手甩在身后的美好愿望并没有实现，相反却因为过度扩张而失控。一个又一个新项目所造就的资金吞噬器，让赛维负债繁重、资金链无比紧张。地方政府的助推和彭小峰个人的野心将赛维推至悬崖边上。
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后果严重 赛维不能倒?
“赛维不会、也不能破产，否则后果难以想象。”新余市经济开发区一位知情者说，如果赛维倒下，依附其生存的百余家光伏企业、新余市千亿新能源产业计划、江西省千亿战略性新兴产业规划将随之瓦解。一触即发的危机亦引起了江西省政府高层的重视。据了解，江西省各部门及新余市为赛维提供的“帮扶”包括解决最直接的用电难题、缩减企业生产成本及提供融资服务、物色可帮赛维渡过难关的“合作者”等。
当下，新余光伏产业已成为江西省“三大千亿产业”的头号战略新兴产业，江西提出要举全力支持新余光伏产业发展，新余市政府为赛维等企业提供的是“全天候保姆式服务”。
不过，这种“保姆式服务”在赛维遭遇债务危机后却遭到外界的广泛质疑。质疑的原因之一是，新余市决定再次动用“财政担保”为赛维融资5亿元，以帮助其偿还一笔到期债务并想获得续借。
事实上，这是新余市的不得已之举，因赛维已成为新余市及江西省“千亿光伏产业”的核心企业，其债务危机已将新余市政府拖入危机之中。
比如，当地一位与彭小峰及政府官员接触较多的知情者说，赛维在高峰时期有2万多员工。现在为了降低成本进行了大幅裁员，“在里面正常上班的人目前只有五六千人”。
而除就业危机之外，赛维的债务危机也波及到政府。与赛维签订600余万元基建合同的项目负责人李俊告知，他只从赛维结算到一百余万元工程款，赛维拖欠的工程款及农民工工资有5亿元之多。
据悉，新余市政府已在全力“帮扶”赛维，以帮助其尽快脱离困境。为此，新余市市长刘捷还到赛维现场协调，处理赛维遇到的供电、供水及债务等各项难题。在新余市全力为赛维解困的同时，江西省政府亦在发力。江西省政府在5月初筹措20亿元成立“赛维稳定基金”，帮助赛维缓解债务危机。
事实上，新余市在全力“帮扶”赛维时，亦需要“自救”。
新余市最新公布的统计资料显示，受光伏产业拖累，新余财税收入大幅降低。全市光伏企业税收大幅降低。全市增值税和企业所得税合计减收8.48亿元，直接推动财政总收入下降13.5个百分点。
目前，新余市已投资2亿元、计划投资10亿元联手江西赛维等企业设立“PVTM中国新余光伏交易市场”，期望将此交易平台打造成一个年交易额达千亿元的全球光伏产业基地。不过，这个市场并没有达到预期的效果，冷清得如寒冬。
而同样处于寒冬状态的赛维能否自救还是个未知数。第四期“多晶硅片扩建项目”基地杂草丛生，南昌的工厂也处于“半拉子”状态。“赛维不会倒闭。”新余市有政府官员称，新余市及江西省政府已继续努力为赛维及政府自身寻找“解困”之方。
破产余声
因为欧债危机等的影响，占据全球光伏需求量80%的欧洲市场急剧萎缩，造成中国光伏产业在国际市场上的产能严重过剩。此外，今年上半年美国方面接连对中国的光伏产品征收反补贴和反倾销税，使得中国光伏产品的出口成本大幅度提高，利润被压缩，这让低迷的光伏产品市场雪上加霜。
无论是尚德电力还是江西赛维，都曾是一时风光无限，对所在地方的经济发展都做出过巨大的贡献。可一旦遭遇行业低迷，却又纷纷因沉重的债务负担，濒临破产。
其实，这不是尚德和赛维第一次掀起“破产风波”。2011年四季度，赛维LDK和尚德就一度传闻破产，尚德股价也一度跌近一倍。但随后尚德电力控股公司董事长施正荣以及赛维LDK的彭小峰均对传闻进行回应给予澄清。
无风不起浪，当前的光伏形势远比2011年要险恶。近几年中国光伏产品产量一直在增加，但欧洲债务危机、美国双反使得光伏市场急剧萎缩，价格一路下跌，利润空间被压缩得很厉害。赛维LDK、尚德破产传言背后，反映的是中国光伏行业整体的不景气。赛维LD和尚德电力作为曾经的明星企业，备受瞩目，而今市场急转直下，它们自然也受到了公众更大的关注。就像中国作为一个大国，树大招风，在伦敦奥运会上受到质疑一样。
可以肯定的是，中国光伏企业所面临的困境是前所未有的，经营环境恶劣程度远超预期。光伏产业弊端丛生产能过剩、无序竞争、产品价格低廉、资金链条受损严重、国际市场受阻等。个别光伏巨头有随时破产的可能性，调整产业结构、淘汰落后产能、开发国内市场是当务之急，强大的内需市场和优质的产业结构是未来光伏企业赖以生存的支柱。